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私募瞄准新三板 三大难题待解

近期私募投资新三板逐渐升温,不少私募大佬也瞄准了这块新市场。中国基金报记者采访得知,鼎锋资产、理成资产均已经有新三板产品,其中,理成资产已经投了两个项目,都在两千万元以上,此外,朱雀投资也将推出新三板产品,计划募集1亿元左右,和聚投资同样有此计划,预计首发5千万元左右,以后还可能做成系列产品。

不过,接受本报记者采访的多家私募均表示看好新三板的机会,但投资新三板依旧存在诸多难点,比如投资标的的选择、交易价格的形成、投后管理和实现退出等。

投资标的:雾里探花

企业挂牌新三板的准入门槛较低,导致新三板企业质量参差不齐。“一些企业规模小,年报等资料公布的时间较短,寻找公开资料的难度也很大。”朱雀投资相关人士告诉记者,选标的难度比较大,如同雾里探花,目前唯一办法是对投资标的进行跟踪调研。

记者采访的多位私募人士均表示,实地调研成了选择新三板标的必不可少的步骤,需要付出的精力远远超过主板企业。

鼎锋资产总经理李霖君表示,不但要分析公司本身经营、财务、法律、成长空间等,考察竞争环境、上下游产业链、细分子行业等,而且更需要和上市公司对标、和国内外同行对标等。

因为调研的工作量大,且专业水平要求高,很多私募成立了新三板团队,比如鼎锋投资、朱雀投资和理成资产都有专业团队负责新三板业务,纳入投资、投行、法律等多方面人才。

和聚投资董事长于军告诉记者,选择标的需要来回跑很多趟,即便如此仍不能保证每次判断准确,“因为未来有很多变数,比如政策方面的变化,尤其是互联网金融等新兴产业可能存在政策管制的风险,还有海外的反垄断、反倾销等。新三板公司通常比较小,有些根本无法经受住考验。”

正因如此,私募通常的做法是投资一些知名的、确定性比较高的企业,比如九鼎投资、中搜网络等,近期中搜网络定增超募就是好的例证,有实力的知名企业遭遇哄抢,小企业仍待挖掘。

交易定价:巨大考验

即使找到好的投资标的,但交易定价也考验私募研究水平。于军告诉记者,目前新三板市场的定价机制并不完善,“协议交易的价格参考意义并不大,很多交易经常有价无市。”

朱雀投资相关人士也表示,“新三板企业经常有价无量,在净值估算上只能做个参考,只有真正退出了才能比较准确地估算净值。”

不少私募人士表示,因为新三板市场交易价格不合理,而且拿不到量,所以他们通常不愿意从市场渠道参与投资,而是首选定向增发,但定增价格的形成也考验私募的定价和谈判能力。李霖君表示,定价需要考量企业本身的竞争优势、行业地位、发展空间和速度、管理团队等,此外,投资周期、投后管理费用、收益比例都要计算在内。

对于明年可能出台的竞价交易制度,私募很期待,这对交易价格的形成意义重大,但竞价交易推广还要克服很多难题,比如交易不活跃、股权分散度不高等。

投后管理:费心思 退出难

在完成交易后,对投资公司的管理同样需要付出大量精力。“一些企业比较小,不做战略和布局,我们就得帮他们做这些,让他们集中精力做好主业,这个过程非常困难。”李霖君表示。

对此,于军也表示,实际上很难做到帮所有企业成长,能关照其中一两家成长比较突出的企业就已经不错了,“因为对每家企业的投资其实都很小,只有几百万,再去帮忙运作,成本就太高了。”

另外,私募对退出渠道也很纠结。“我们一般不会通过新三板协议转让渠道退出,这个市场没有形成好的定价机制,退出很麻烦,也没有连续交易机制,不可能每天一点一点卖”,于军告诉记者,未来主要通过企业转板、并购等渠道退出。

此外,有些私募表示,为了保护自己的利益,通常会和企业签订对赌协议等,若无法实现IPO或转板,企业需以约定价格回购认购股份。

也有私募人士表示,毕竟现在新三板扩容才一年,投资还未到退出阶段,未来随着市场逐渐活跃,退出机制也将完善,“还是希望能通新三板市场渠道退出”。

(来源:证劵时报)

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